فهم العملات المستقرة - صندوق النقد الدولي (ديسمبر 2025) تطورت العملات المستقرة إلى Shadow Banking 2.0 هي في الواقع أصول "M+"، وهي صناديق أسواق المال الحكومية المرمزة (MMFs)، التي توسع تسلسل الدولار الأمريكي في الخارج ومع ذلك، تعمل كمركبات عبور صلبة، خالية من القدرة على امتصاص الصدمات أو سدادات السيولة الرسمية التي تميز الوسطاء النظاميين تعمل كمصارف سيولة لسندات الخزانة، حيث تضغط العوائد وتستخرج إيجارات السيجنيورج دون توليد ائتمان، بينما يدعو التجزئة التنظيمية العالمية إلى مراجحة قضائية ضخمة 1. الهيكل والسباكة يعتمد نموذج عمل العملات المستقرة على مراجحة حوافز محددة تميزها عن صناديق MMF التقليدية التقاط "العوامة": على عكس صناديق MMF التقليدية، عادة لا يدفع مصدرو العملات المستقرة مكافأة مباشرة لحاملي العملات هذا يخلق نموذجا اقتصاديا مميزا حيث يستولي المصدرون على كامل العائد (العائد) لأصول الاحتياطي، وخاصة سندات خزانة ومستودعات، مع تحميل مخاطر الطرف المقابل ومخاطر السيولة على المستخدم احتكاك التسوية (تقني مقابل قانوني): بينما يبدو تسوية البلوك تشين فورية، يبرز صندوق النقد الدولي وجود فجوة حاسمة النهاية على البلوكشين هي احتمالية (مبنية على آليات الإجماع) وليست مطلقة. هذا يفصل النقل الفني عن النهاية القانونية، مما يدخل مخاطر التقاضي الوجودي أثناء الإفلاس. ترتيب التسلسل الهرمي: العملات المستقرة تعتبر أصول "M+". تدعمها الأصول السائلة بنسبة 1:1، مما يضعها فوق العملات الرقمية غير المدعومة ولكن هيكليا تحت أموال البنوك التجارية (M1) بسبب غياب الدعم العام مثل تأمين الودائع 2. ديناميكيات السوق: دليل التدفق تكشف البيانات أن العملات المستقرة ليست عن المدفوعات بالتجزئة وأكثر عن الأنظمة المالية النظامية السوق هو امتداد تكنولوجي للدولار الأمريكي، حيث يرتبط 97٪ من الإصدارات بالدولار الأمريكي التحكيم الخوارزمي مقابل المنفعة الحقيقية: حوالي 80٪ من معاملات العملات المستقرة تجرى بواسطة الروبوتات والأنظمة الآلية للمراجحة. ومع ذلك، فإن "السباكة" بدأت تتسرب إلى الاقتصاد الحقيقي: فقد تجاوزت تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود (1.5 تريون دولار في 2024) تدفقات العملات الرقمية غير المدعومة تأثير منحنى العائد: العملات المستقرة أصبحت حاملين نظاميين للديون قصيرة الأجل. يشير صندوق النقد الدولي إلى أن زيادة 3.5 مليار دولار في الإصدار تضغط عوائد أذون خزانة قصيرة الأجل بحوالي نقطتي أساس عند معدلات النمو المتوقعة (حتى 3.7 ترينا دولار بحلول عام 2030)، قد يشوه هذا القطاع بشكل كبير الطلب على المدى القصير رحلة كابيتال 2.0: في الأسواق الناشئة والاقتصادات النامية (EMDEs)، وبشكل خاص في أمريكا اللاتينية وأفريقيا، تستخدم العملات المستقرة لتجاوز تدابير إدارة تدفق رأس المال (CFMs) تعمل كوسيلة خالية من الاحتكاك لهروب رأس المال، متجاوزة السكك المصرفية التقليدية عبر المحافظ غير المستضافة 3. خريطة المراجحة التنظيمية يظهر التطبيق العالمي تباينا هيكليا يشجع المصدرين على البحث في الاختصاص القضائي الاتحاد الأوروبي (MiCA) المصدرون: مؤسسات الائتمان والنقد الإلكتروني (تتطلب إنشاء كيان في الاتحاد الأوروبي) الاحتياطيات: يجب الاحتفاظ ب 30٪ إلى 60٪ في الودائع السائلة. الفائدة: ممنوع تماما الولايات المتحدة الأمريكية (اقتراح قانون العباقرة) المصدرون: يسمح للبنوك (عبر شركة فرعية) وغير المصرفية الاحتياطيات: T-Bills، Repos، وCash الفائدة: غير قابلة للتطبيق ضمنيا (بناء على نموذج الدفع) اليابان المصدرون: مقيدون؛ مقتصر على البنوك وشركات الأمانة ومزودي خدمات تحويل الأموال (FTSPs) فقط الاحتياطيات: السندات الحكومية وودائع البنوك الفائدة: غير مطبقة (لا متوفر بذلك) المملكة المتحدة (مقترح) المصدرون: تقسيم النظام المزدوج بين بنك إنجلترا (للعملات المستقرة النظامية) وهيئة التمويل المالي (FCA) الاحتياطيات: يجب على المصدرين النظاميين الاحتفاظ بأكثر من 40٪ من ودائع البنك المركزي الفائدة: قد تنطبق حدود احتفاظ محتملة تقترح المملكة المتحدة النموذج الأكثر أمانا لكنه الأكثر كثافة رأس المال، حيث يحول العملات المستقرة النظامية إلى "العملات الرقمية المركزية الاصطناعية" المدعومة باحتياطيات البنوك المركزية. اختارت اليابان "التعويذة الكاملة"، بينما تضفي الأطر الأمريكية والأوروبية الشرعية على نموذج البنوك الظل المنظمة 4. مخاطر الذيل والنقاط العمياء فخ السيولة: بدون وصول رسمي إلى سدادات السيولة، يخلق التدفق النظامي ديناميكية بيع سريعة لتي-بوتورز لا يوجد حاليا إجماع دولي حول ما إذا كان ينبغي للبنوك المركزية تمديد تسهيلات السيولة لهذه الكيانات لحماية سوق الديون السيادية الجهات التنظيمية فعليا تتجاهل الإقامة الحاملة للرقابة. بسبب البنى المستعارة والمحافظ غير المستضافة، تعتمد إحصائيات ميزان المدفوعات حاليا على "تقديرات" وافتراضات بدلا من بيانات دقيقة استنتاج: التنظيم العالمي الحالي مصمم لاحتواء مخاطر العدوى من خلال إجبار المصدرين على الدخول إلى أصول فائقة السيولة (T-Bills) ومع ذلك، من خلال ذلك، يقوم المنظمون دون قصد بترسيخ نموذج اقتصادي طفيلي: يستحوذ القطاع الخاص على "العوامة" على الدولار الرقمي بينما يعتمد على عمق أسواق الدين السيادية العامة لتحقيق الاستقرار من المرجح أن تعتمد النهاية التنظيمية النهائية على ما إذا كانت الولايات تسمح باستمرار استخراج الإيجار أو إجبارهم على الانتقال نحو النموذج البريطاني، حيث يعود الدعم إلى ميزانية البنك المركزي