Soy un gran creyente en el valor de la distribución. Sin embargo, no creo que podamos decir ingenuamente que cada empresa que tiene distribución querrá integrar verticalmente toda su cadena de valor. Hay muchas industrias maduras donde los incumbentes con distribución prefieren una estructura de costos variable. Un gran ejemplo son los semiconductores, donde los OEMs típicamente no se integran verticalmente en un esfuerzo por aislarse de los efectos adversos de la demanda altamente cíclica. He sido un defensor de la integración vertical en cripto porque durante demasiado tiempo la industria estuvo sobreindexada en ser una "capa delgada." El péndulo ahora se ha inclinado demasiado en la dirección opuesta y asumimos que cada empresa con distribución querrá poseerlo todo. Como siempre, la respuesta es matizada y dependerá de la variabilidad de la demanda, los requisitos de CAPEX y el enfoque estratégico (¿es fundamental?). Resumen - no deberíamos asumir que Robinhood y Coinbase querrán poseerlo todo, pero deberías estar paranoico si les estás proporcionando infraestructura y representa el 80% de tus ingresos.

Jim Barksdale dijo famosamente: "Solo hay dos formas que conozco para hacer dinero en los negocios: agrupar y desagrupar." En la primera era de las criptomonedas, ignoramos ingenuamente la posibilidad de agrupar (¡bloques de defi!). Ahora estamos redescubriendo la magia de agrupar y especializarse (Tempo, Hyperliquid, mercados de predicción de Robinhood). Creo que en algún momento del futuro semi-lejano (quizás en unos 3 años) pasaremos por otra fase de desagregación cuando las empresas se vuelvan más selectivas sobre dónde quieren participar.