mNAV 压缩影响严重。只有 $MSTR 和 $BMNR 在 ~1.2x 的有意义溢价和交易量。这意味着几个关键点。我之前和 @kishan__shah 聊过影响。我对第四季度的展望 👇 1) 溢价是留给那些通过其卓越的营销或关注回报（saylor, lee）获得特权资本市场准入的人。这意味着 2) 其他所有人都像封闭式基金一样以折扣交易，因为理论上国债永远不会出售。但 ETH 和 SOL 的质押收益呢？！老实说，这对 NAV 累积与资本市场工程的影响微乎其微。 3) 这意味着我所提到的幂律分布正在发挥作用，第一名赢家占据 60-70%+ 的市场份额，并向下级联。那么这对被困在 NAV 之下的 PIPE 投资者或 DATs 的未来意味着什么？ 4) 许多第三到第六名的 ETH 或 SOL DATs 无法快速区分以获得足够的交易量来抵消 PIPE 投资者的抛售压力，并将继续以折扣交易。并购会比预期更早发生吗？也许。此外，许多这些赞助商对作为运营者没有兴趣或业务。许多人对其股份有 12 个月的锁定期。 5) Nth BTC / SOL / ETH DATs 或任何试图玩 ATM 游戏的人将停止。没有需求可供出售。只有当你从基础支持的 DATs 中获取入场折扣时。但如果投资者期望以 1.5x mNAV 退出，入场为 1x（33%），在当前条件下假定 0.8x 的退出意味着入场折扣需要达到 50%。 6) 市场放缓已经侵蚀了 PIPE 投资者的支票金额。此外，如果你假设 ATM 杠杆不在桌面上，DATs 需要进化。这就是为什么基础支持的官方 DATs 能够提高 5-10%+ 的流通量仍然很有趣，因为它们仍然可以在链上对其代币价格产生飞轮效应。 7) 零售需求太忙于追逐量子和其他模因股票。教育曲线和获取注意力的成本只在增加。 到年底，我们可能会看到整合比预期更早发生。为什么要以市场价格购买代币，而你可以以 40-60% 的 NAV 折扣购买竞争对手？PIPE 投资者舔舐伤口，弱管理层退出，买家获得折扣 - 每个人都算是赢了吗？