Jag är en stor förespråkare för värdet av distribution. Men jag tror inte att vi naivt kan säga att varje företag med distribution vill vertikalt integrera hela sin värdekedja. Det finns gott om mogna branscher där etablerade aktörer med distribution föredrar en variabel kostnadsstruktur. Ett bra exempel är halvledare, där OEM:er vanligtvis inte integrerar vertikalt för att isolera sig från de negativa effekterna av mycket cyklisk efterfrågan. Jag har länge varit en förespråkare för vertikal integration inom krypto eftersom branschen alltför länge var överindexerad som ett "tunt lager." Pendeln har nu svängt för långt åt motsatt håll och vi antar att varje företag med distribution vill äga allt. Som alltid är svaret nyanserat och beror på efterfrågevariationer, CAPEX-krav och strategiskt fokus (är det kärnan?). TL; DR – vi ska inte anta att Robinhood och Coinbase vill äga allt, men du borde vara paranoid om du tillhandahåller infrastruktur till dem och det är 80 % av din omsättning.

Invändning: Ethereums REV idag förtjänar en högre multipel än Solanas eftersom den baseras på mindre cyklisk aktivitet (RWA-utlåning vs memecoinhandel). Håller du med eller inte?