今天早上，一个朋友问为什么华纳兄弟不直接接受最高出价。董事会有责任最大化股东价值，理论上他们应该在法律上被要求接受更高的报价。他们不能真的偏袒某些人，也不能给他们更喜欢的人打折。 这是个合理的问题。毕竟，当你在手机上的交易应用程序中出售价值八十美元的股票时，你并不关心是Citadel还是Jane Street在另一端购买，你只会接受最高出价（当然是自动的）。 但是，筹集八百亿美元与在应用程序中筹集八十美元有点不同。有很多考虑因素会使你的规模迅速被视为“没有规模”。像华纳兄弟这样的公司的董事必须最大化股东价值，这一直是一个预期价值的计算，而在这个特定的媒体交易中，有两个主要杠杆影响预期价值。 第一个是融资风险。虽然头条新闻通常报告单一数值，但这些交易可以是现金和股票的组合，股票的价值显然会随时间波动。派拉蒙的出价历史确实显示了华纳兄弟如何抵制接受股票作为对价的想法，并努力争取全现金报价。以下是一个快速总结： - 9月14日：每股19美元（60%现金） - 9月30日：每股22美元（66.7%现金） - 10月13日：每股23.50美元（80%现金） - 11月20日：每股25.50美元（85%现金） - 12月1日：每股26.50美元（100%现金） - 12月4日：每股30美元（100%现金） 现在，华纳兄弟的首席执行官大卫·扎斯拉夫希望最大化每股价格，但也希望降低接受股票作为交易一部分的风险，然后这些股票被抛售，导致他的股东整体价值减少。显然，他的计划正在奏效，因为他现在已经坚定地进入全现金领域。当然，仍然存在一些融资风险，因为“全现金”报价只是一张纸，并不意味着现金已经到位。派拉蒙并没有数十亿美元的现金闲置，因此大卫·埃里森不得不与一群投资者合作来筹集资金。现在，他的父亲拉里·埃里森在这里算是一个后盾，因此对资金到位的信心应该很高，但这并不是保证，董事会必须相应地定价这种风险。 融资之外的第二大风险是监管。无论报价多么高，现金多么稳固，如果政府阻止交易，那都没有意义。假设，字节跳动可能会突然出手，试图收购华纳兄弟，但真的有人认为美国政府会允许一家中国公司控制CNN吗？由于监管原因，有很多潜在的收购者实际上完全被排除在外。Netflix似乎处于边缘，似乎可能会通过，但可能会受到质疑，目前双方正在形成争论，如果交易被FTC阻止，Netflix将支付一笔巨额的解约费。 无论如何，埃里森似乎并没有退缩，扎斯拉夫继续进行价值创造的培训，而我们都能享受跟随历史上最激动人心的企业收购交易之一的乐趣。这一切还没有结束！