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Kieran Goodwin
Fã dos Yankees, Duke Hoops e Goliath
"Interval Fund"= Hotel California ... você pode fazer o check-out a qualquer momento, mas você nunca pode sair ... ileso
9/12, 04:53
Tenho algo a dizer que acho que será especialmente importante no próximo ano.
Outro fundo de intervalo está prestes a enfrentar uma verdadeira descoberta de preços.
No dia 16 de dezembro, o BPRE da Bluerock será listado como um fundo fechado — e acredito que abrirá com um desconto de mais de 30% em relação ao seu NAV declarado, um impacto de mais de $1B para os investidores.
O FSSL foi listado em novembro e está em queda de 26% em relação ao NAV. A expressão de @CliffordAsness "lavagem de volatilidade" foi um 🎯 sobre o que está errado com o crédito privado e os fundos de intervalo.
Essas perdas são exatamente o que acontece quando o erro se torna a característica. Incontáveis investidores foram atraídos pelo dividendo mensal de 1% e um Sharpe falso melhor do que o saudoso Jim Simons.
Vai ficar feio…
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MINHAS QUESTÕES COM JUROS EM ESPÉCIE
(1) Vamos ser claros: JUROS EM ESPÉCIE SÃO APENAS "VAMOS PAGAR VOCÊ DEPOIS (TALVEZ)." Não é dinheiro — é o mutuário adiando pagamentos enquanto o saldo do seu empréstimo cresce silenciosamente.
(2) Nos mercados de crédito tradicionais, PIK = BANDEIRA VERMELHA.
Apenas os mutuários mais fracos o usavam. Você só compraria um título/empréstimo PIK se AMASSE o crédito ou estivesse comprando a um grande desconto.
(3) O Crédito Privado aparece e diz: "PIK é uma característica, não um erro."
Os juros PIK foram NORMALIZADOS, o que é bom para os mutuários, bom para os gestores de PC (maior universo de mutuários), mas ruim para investidores/credores.
(4) Eu vejo CADA NEGÓCIO DE PC COMO UM EMPRÉSTIMO BRIDGE.
LBO ou SaaS Pré-EBITDA .. Seja o que for — o mutuário está em transição e, esperançosamente, em tendência de ALTA para que possa refinanciar em 3-4 anos .. mais de 5 anos não é bom.
(5) Minha estrutura IDEAL (que não é de mercado) é:
• OID
• JUROS EM DINHEIRO MENSALMENTE
• AMORTIZAÇÃO O MAIS RÁPIDO POSSÍVEL
Cupons em dinheiro = RETORNO DO PRINCIPAL.
(6) O pagamento em dinheiro força o mutuário a SENTIR A DOR DA DÍVIDA EM TEMPO REAL e gerenciar o fluxo de caixa de acordo.
(7) Os credores são NEGATIVAMENTE CONVEXOS (importante)
O capital obtém a valorização. Eu recebo um cupom e, esperançosamente, o principal. O CREDOR ESTÁ CURTO EM VOL.
Então sim, eu quero DINHEIRO. HOJE.
(8) Cada dólar em dinheiro que recebo DIMINUI MEU CUSTO BASE se as coisas derem errado. PIK FAZ O OPOSITO — AUMENTA MEU RISCO.
(9) Se um mutuário não consegue lidar com os juros em dinheiro exigidos, dado o risco do empréstimo, então me dê WARRANTS.
Se estou assumindo RISCO DE CAPITAL, quero VALORIZAÇÃO DO CAPITAL.
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