Dalam beberapa minggu mendatang, Departemen Keuangan AS akan mulai mengisi ulang Rekening Umum (TGA), sebuah proses yang akan menarik uang tunai $500-600 miliar dari pasar selama ~2 bulan. Dengan sendirinya, itu mungkin terdengar rutin. Tetapi siklus ini terungkap menjadi salah satu latar belakang likuiditas paling rapuh dalam dekade terakhir. Pada tahun 2023, pembangunan kembali TGA senilai $550 miliar didukung oleh lebih dari $2 miliar di Fasilitas Repo Terbalik Fed, cadangan bank yang sehat, dan permintaan Treasury asing yang kuat. Penyangga itu sekarang hilang. The Fed masih menguras likuiditas melalui QT, RRP hampir kosong, bank dibatasi oleh kerugian dan aturan modal, dan pembeli asing dari China ke Jepang telah mundur. Hasilnya: setiap dolar baru yang dikumpulkan oleh Treasury musim gugur ini akan datang langsung dari likuiditas pasar aktif. Itu penting karena mengubah cara guncangan mentransmisikan. Pada tahun 2021, pasokan stablecoin berkembang bahkan ketika TGA naik, mencerminkan kelimpahan likuiditas pasca-COVID. Pada tahun 2023, pasokan stablecoin berkontraksi lebih dari $5 miliar dan kripto terhenti, menunjukkan bagaimana pengurasan menghantam rel dolar digital. Pada tahun 2025, kondisinya lebih ketat lagi — menjadikan kripto tempat pertama di mana tekanan pendanaan dapat muncul. Dan risikonya tidak seragam di seluruh aset. Token beta yang lebih tinggi memperkuat penarikan saat likuiditas mengetat. Jika pasokan stablecoin berkontrak selama pengisian ulang ini, ETH dan aset kurva risiko lainnya kemungkinan akan mengalami penurunan yang lebih besar secara tidak proporsional dibandingkan dengan BTC, kecuali jika mereka telah mengimbangi arus masuk struktural dari ETF atau perbendaharaan perusahaan. Dalam rezim likuiditas tipis, ukuran posisi dan rotasi modal melintasi kurva risiko akan lebih penting dari sebelumnya. Tetapi siklus ini juga memperkenalkan twist struktural. Stablecoin bukan lagi sekadar kerusakan tambahan; mereka menjadi pembeli Treasury sendiri. Tether dan Circle sekarang memegang lebih dari $120 miliar utang pemerintah AS, lebih besar dari banyak negara bagian. Treasury memproyeksikan permintaan stablecoin untuk tagihan dapat naik menjadi $1 triliun pada tahun 2028, menciptakan lingkaran umpan balik di mana rel dolar digital secara langsung menyerap penerbitan AS. Bagaimana Isi Ulang TGA 2025 Dapat Terungkap Dampak likuiditas tidak akan datang dalam satu kejutan. Berdasarkan siklus historis dan kondisi saat ini, inilah cara saya berharap untuk dimainkan dalam empat fase: Fase 1 (Awal Agustus–Akhir Agustus): kekuatan musiman, BTC & ETH naik ke FOMC. Fase 2 (September): guncangan likuiditas tajam sebagai beban depan penerbitan. Fase 3 (Oktober–November): kelelahan, risiko kontraksi stablecoin, M2 bergulir. Fase 4 (Des–Jan): angin sakal memudar, potensi pemulihan. Sinyal yang harus diperhatikan sederhana: pasokan stablecoin vs saldo TGA. Jika stablecoin berkembang saat TGA naik, kripto dapat menyerap guncangan lebih baik daripada siklus sebelumnya. Jika pasokan berkontraksi, saluran pembuangan akan mentransmisikan lebih cepat dan lebih kuat. Pengisian ulang TGA 2025 bukanlah cerita bearish terbuka, melainkan merupakan hambatan likuiditas yang ditentukan yang akan membentuk arus modal hingga Q4. Penyelesaian akhirnya dapat mengatur panggung untuk reli berikutnya. Sampai saat itu, likuiditas layak lebih dihormati daripada berita utama.