如今一个热门话题是，后鲍威尔时代的美联储是否会通过吸引银行购买更多国债来“私有化”美联储的资产负债表。通过更多降息创造的更陡峭的收益曲线和放松监管的结合，可能会增加对国债的需求。这就像1940年代，美联储通过将国库券利率上限设定为3/8%来激励银行参与收益曲线的操作。他们以大规模的方式这样做了。我们已经看到了一些这种情况，银行持有的国债和机构债务正在从美联储的SOMA账户中占据份额。然而，正如图表所示，这仍然是对快速增长的联邦债务的一小部分。

当然，所有的目光都集中在美联储身上，它将很快再次召开会议，并可能再降息 ¼ 个点。这将使美联储基金利率降至 3.50-75%，使政策更接近美联储对中性（3%）的长期看法。这个水平假设通胀为 2%，但当然并不是。消费者物价指数（CPI）增长 3.0%，核心个人消费支出（core-PCE）增长 2.8%。Truflation 指数同比仅上涨 2.4%，这让人感到宽慰。

周期性牛市现在已经持续了38个月，为市值加权的标准普尔500指数带来了100%的总回报，而等权重指数则为59%。截至上周，这两个指数都创下了历史新高，这令人欣慰。 2022年10月开始的牛市的头几年是由于市盈率倍数的扩张而加速的。但在2025年，盈利增长加速，推动了牛市的发展。