1/ Vedo molte analisi errate sui DAT, o aziende di tesoreria di asset digitali. In particolare, vedo molte opinioni sbagliate su se dovrebbero essere scambiati a, sopra o sotto il valore degli asset che detengono (il loro cosiddetto “mNAV”). Ecco come lo affronto.

2/ La prima cosa da fare quando si valuta un DAT è chiedersi: Se questa azienda avesse una durata fissa, quanto varrebbe?

3/ Il valore di questo approccio è ovvio se pensi in orizzonti temporali molto brevi. Ad esempio: Immagina di avere un DAT di bitcoin che annuncia che chiuderà questo pomeriggio e distribuirà il suo bitcoin agli investitori. Si scambierebbe esattamente al valore del suo bitcoin (un mNAV di 1.0).

4/ Ora estendi il tuo orizzonte temporale. E se annunciasse che chiuderà tra un anno? Ora devi pensare a tutte le ragioni per cui il nostro DAT dovrebbe scambiare sopra o sotto il valore del suo bitcoin. Rivediamole.

5/ Ci sono tre grandi motivi per cui un DAT dovrebbe essere scambiato a sconto: Illiquidità, spese e rischio.

6/ Illiquidità: Oggi non pagheresti il prezzo pieno per bitcoin che riceveresti tra un anno. Ma pagheresti un certo prezzo. Chiederesti uno sconto del 5%? Un sconto del 10%? Io lo farei sicuramente per il 10%. Questo ridurrebbe il valore del nostro DAT.

7/ Spese: Ogni dollaro speso per le spese operative o per la retribuzione dei dirigenti esce dalla tua tasca. Immagina che il nostro DAT di 12 mesi detenesse 100 dollari di bitcoin per azione, ma pagasse ai dirigenti l'equivalente di 10 dollari per azione all'anno. Insisteresti su uno sconto del 10% sul NAV.

8/ Rischio: C'è sempre il rischio che un'azienda commetta un errore in qualche modo. Devi considerare anche questo nel prezzo.

9/ Ora vediamo perché i DAT potrebbero scambiare a un premio. Qui negli Stati Uniti, ce n'è solo uno: se sta aumentando il suo crypto-per-azione. Ci sono quattro modi principali che ho visto i DAT cercare di fare questo.

10/ Emissione di Debito: Se emetti debito in USD e acquisti criptovalute, e le criptovalute aumentano rispetto all'USD, puoi estinguere il debito e aumentare il tuo crypto-per-azione. Questo è generalmente il modo in cui la Strategia ha aumentato il suo BTC-per-azione. (Se il prezzo del bitcoin scende, può accadere il contrario.)

11/ Prestare Crypto: Se presti il tuo crypto e ricevi pagamenti di interessi, puoi aumentare il tuo crypto per azione.

12/ Utilizzare i derivati: Se possiedi criptovalute e fai qualcosa come scrivere opzioni call contro di esse, puoi generare reddito e acquisire di più dell'asset. Naturalmente, rischi di rinunciare a un potenziale guadagno.

13/ Acquisire Crypto a Prezzo Scontato: Ci sono vari modi in cui un DAT potrebbe acquisire crypto a prezzo scontato. Potrebbe: * Comprare asset bloccati da una Fondazione che cerca di vendere un dato asset senza turbare il mercato; * Acquisire un altro DAT che sta scambiando a prezzo scontato; * Riacquistare le proprie azioni se stanno scambiando a prezzo scontato; * Acquisire un'attività generatrice di flussi di cassa e utilizzare quel flusso di cassa per comprare crypto.

14/ Una sfida per i DAT è che la maggior parte delle ragioni per cui dovrebbero essere scambiati a sconto sono certe e la maggior parte delle ragioni per cui potrebbero essere scambiati a premio sono incerte.

15/ Per questo motivo, i DAT avranno un alto ostacolo: la maggior parte verrà scambiata a sconto e solo alcune aziende eccezionali verranno scambiate a premio.

16/ Per tornare al nostro esempio: Se hai un DAT bitcoin che si liquiderà tra 12 mesi, puoi: 1) Calcolare le sue spese; 2) Aggiungere uno sconto per il rischio; e, 3) Compensare quegli sconti con la tua aspettativa della sua capacità di aumentare il bitcoin per azione. Questo è il tuo valore equo!

18/ Potresti pensare: OK Matt, ma i DAT non hanno una durata finita. Si estendono per sempre!

19/ Questo rende tutto più complesso, è vero. Ma in realtà, ciò che significa è che tutto è amplificato. Le spese e il rischio si accumulano nel tempo, quindi fai attenzione a questi aspetti. Allo stesso modo, i DAT che possono aumentare costantemente il loro crypto-per-azione possono essere molto preziosi.

20/ Mentre esamino i modi in cui i DAT possono aumentare il loro crypto-per-azione, ciò che mi colpisce è che ognuno beneficia delle dimensioni.

21/ I DAT più grandi avranno un tempo più facile nell'emissione di debito rispetto ai DAT più piccoli; avranno più criptovalute da prestare; avranno accesso a un mercato delle opzioni più liquido; avranno un migliore accesso a fusioni e acquisizioni e ad altri affari scontati.

22/ Negli ultimi sei mesi, i DAT sono saliti e scesi insieme. Andando avanti, penso che ci sarà maggiore differenziazione. Alcuni si comporteranno bene e verranno scambiati a un premio, mentre molti si comporteranno male e verranno scambiati a uno sconto. Questo modello è un modo per pensare a quale sia quale.