1/ Veo muchos análisis erróneos sobre los DATs, o empresas de tesorería de activos digitales. Específicamente, veo muchas opiniones equivocadas sobre si deberían cotizar a, por encima o por debajo del valor de los activos que poseen (su llamado “mNAV”). Así es como lo abordo.

2/ Lo primero que debes hacer al evaluar un DAT es preguntarte: Si esta empresa tuviera una vida útil fija, ¿cuánto valdría?

3/ El valor de este enfoque es obvio si piensas en marcos de tiempo muy cortos. Por ejemplo: Imagina que tuvieras un DAT de bitcoin que anunciara que se cerraría esta tarde y distribuiría su bitcoin a los inversores. Se negociaría exactamente al valor de su bitcoin (un mNAV de 1.0).

4/ Ahora amplía tu marco temporal. ¿Qué pasaría si anunciara que se cerrará en un año? Ahora tienes que pensar en todas las razones por las que nuestro DAT debería cotizar por encima o por debajo del valor de su bitcoin. Revisémoslas.

5/ Hay tres grandes razones por las que un DAT debería cotizar con descuento: Ilíquidez, gastos y riesgo.

6/ Ilíquidez: No pagarías el precio completo hoy por bitcoin que recibirías en un año. Pero pagarías algún precio. ¿Pedirías un descuento del 5%? ¿Un descuento del 10%? Definitivamente lo haría por un 10%. Esto reduciría el valor de nuestro DAT.

7/ Gastos: Cada dólar gastado en gastos operativos o compensación ejecutiva sale de tu bolsillo. Imagina que nuestro DAT de 12 meses tenía $100 de bitcoin por acción, pero pagaba a los ejecutivos el equivalente a $10 por acción al año. Insistirías en un descuento del 10% sobre el NAV.

8/ Riesgo: Siempre existe el riesgo de que una empresa cometa un error de alguna manera. También necesitas incluir esto en el precio.

9/ Ahora veamos por qué los DATs podrían cotizar a un precio superior. Aquí en EE. UU., solo hay una razón: si está aumentando su criptomoneda por acción. He visto cuatro formas principales en que los DATs intentan hacer esto.

10/ Emisión de Deuda: Si emites deuda en USD y compras cripto, y la cripto sube en relación al USD, puedes pagar la deuda y aumentar tu cripto-por-acción. Esta es generalmente la forma en que la Estrategia ha aumentado su BTC-por-acción. (Si el precio de bitcoin baja, puede suceder lo contrario.)

11/ Préstamo de Cripto: Si prestas tu cripto y recibes pagos de intereses, puedes aumentar tu cripto por acción.

12/ Usando derivados: Si posees criptomonedas y haces algo como escribir opciones de compra sobre ellas, puedes generar ingresos y adquirir más del activo. Por supuesto, arriesgas perder la posibilidad de ganancias.

13/ Adquiriendo Cripto a un Descuento: Hay varias formas en que un DAT podría adquirir cripto a un descuento. Podría: * Comprar activos bloqueados de una Fundación que busca vender un activo determinado sin alterar el mercado; * Adquirir otro DAT que se esté negociando a un descuento; * Recomprar sus propias acciones si se están negociando a un descuento; * Adquirir un negocio generador de flujo de caja y usar ese flujo de caja para comprar cripto.

14/ Un desafío para los DAT es que la mayoría de las razones por las que deberían cotizar con descuento son ciertas y la mayoría de las razones por las que podrían cotizar con una prima son inciertas.

15/ Por esta razón, los DAT tendrán un alto obstáculo: La mayoría se negociará con descuento, y solo unas pocas empresas excepcionales se negociarán con una prima.

16/ Para volver a nuestro ejemplo: Si tienes un DAT de bitcoin que se liquidará en 12 meses, puedes: 1) Calcular sus gastos; 2) Añadir un descuento por riesgo; y, 3) Compensar esos descuentos con tu expectativa de su capacidad para aumentar el bitcoin por acción. ¡Ese es tu valor justo!

18/ Podrías estar pensando: OK Matt, pero los DATs no tienen una vida útil finita. ¡Se extienden para siempre!

19/ Esto lo hace más complejo, sin duda. Pero realmente, lo que significa es que todo se amplifica. Los gastos y el riesgo se acumulan con el tiempo, así que vigila eso de cerca. De manera similar, los DATs que pueden aumentar constantemente su criptomoneda por acción pueden ser bastante valiosos.

20/ Al observar las formas en que los DAT pueden aumentar su cripto-por-acción, lo que me llama la atención es que todos se benefician del tamaño.

21/ Los DAT más grandes tendrán más facilidad para emitir deuda que los DAT más pequeños; tendrán más criptomonedas para prestar; tendrán acceso a un mercado de opciones más líquido; tendrán mejor acceso a fusiones y adquisiciones y otros acuerdos con descuento.

22/ Durante los últimos seis meses, los DAT han subido y bajado juntos. En el futuro, creo que habrá más diferenciación. Algunos se ejecutarán bien y se negociarán a un precio premium, y muchos se ejecutarán mal y se negociarán a un descuento. Este modelo es una forma de pensar sobre cuál es cuál.