群友们都在讨论 @Backpack 的代币和股票存在互换关系，让我有些猪脑过载，两点困惑： 1. 团队是把整个 ESOP pool 代币化了？ 之前创业公司做 ESOP，简单理解，就是切出一部分的股权作为预留，用于公司后续发展过程中吸纳和激励人才。 一般这个池子是留给企业内部员工，和生死与共的外部合作伙伴。 如此看，积分的持有者，被当作自家人对待，暖暖的。 2. 如果是这套机制，就有个比例问题，需要明确。 比如公司一共切出了 10% 的股权，放进了 ESOP pool，对应着 1b 的 token。 那么根据公司最新论次的投前和投后价格，很容易就可以给 token 做价格锚定。 这也是我一直不认为代币会和股权有互换关系的原因。 毕竟一家 1b 估值的公司，就算拿 20% 做 ESOP，在不考虑流动性问题的情况下，也只是个 2 亿的池子。 当然如果一家公司够牛逼，普通散户因为没有直投通道获得早期轮次的 exposure，愿意支付溢价，这个溢价倍数可以留给二级市场博弈。 但前提也是得知道 1币=百分之多少的股。