F(x) 协议研究文章 1：长期杠杆的最佳选择 产品亮点 1. 通过 Fx 不变公式、抵押品收益、闪电贷和稳定池等机制最小化资金费率。 2. 利用再平衡 + Fx 不变公式在典型合约清算点动态调整，与其他永续交易平台相比，降低了清算风险。 最初，我将 F(x) 协议视为去中心化稳定币产品。然而，随着 F(x) 2.0 的推出和做空机制的引入，其核心功能已转向永续去中心化交易所（Perp DEX）。与其他 Perp DEX 和 CEX 不同，F(x) 在其机制上展现出显著的创新，吸引了许多“长期杠杆玩家”。 核心交易机制 为了避免与公式混淆，让我们从做多和做空的例子开始： 例子 1：多头头寸 用户 A 存入 $100 的 stETH 到 F(x) 协议，并开设 10 倍杠杆的多头头寸：协议通过闪电贷借入 $900，并铸造 $900 的 fxUSD。 创建一个 xPOSITION，抵押 $100，整体敞口为 $1,000（$100 stETH + $900 fxUSD）。 如果 ETH 价格上涨 10%，头寸的价值增加到 $1,100，获得 $100 的利润（$10 抵押品收益的 10 倍）。 如果 ETH 价格下跌，再平衡会销毁 fxUSD 并出售 stETH 以维持安全杠杆。 例子 2：空头头寸 用户 B 存入 $1,000 的 fxUSD 创建一个 3 倍杠杆的 sPOSITION 来做空 ETH：协议借入价值 $3,000 的 stETH，将其出售换取 fxUSD，并创建一个 sPOSITION。 如果 ETH 价格下跌 10%（stETH 价值降至 $2,700），用户 B 以 $2,700 重新购买 stETH，归还给协议，并获得 $300 的利润（扣除费用后）。 如果 ETH 价格上涨 10%（stETH 价值上涨至 $3,300），头寸损失 $300，由 $1,000 的 fxUSD 抵押品覆盖。 关键问题解答 什么是 xPOSITION 和 sPOSITION？ xPOSITION（多头）和 sPOSITION（空头）是代表资产多头和空头头寸的 NFT。目前，多头头寸为 ETH 提供高达 7 倍的杠杆，为 BTC 提供高达 10 倍的杠杆。抵押品（ETH 或 BTC）可以产生质押收益（例如，通过 stETH）。 这些机制如何运作？为什么 A 可以以 10 倍杠杆铸造 $900 的 fxUSD？ 这涉及核心机制：F(x) 不变公式 C = S + L，其中： C = 抵押品（或具有 x 杠杆的抵押品价值）。 S = 铸造的 fxUSD。 L = xPOSITION 价值（等于抵押品价值）。 对于 A 的 $100 ETH 以 10 倍杠杆： 10（杠杆）× $100 ETH（抵押品价值）= $900 fxUSD（铸造）+ $100 xPOSITION（抵押品价值）。 如果价格变化，机制如何运作？ 如果 ETH 价格下跌 5%，多头头寸的总价值降至 $950。根据不变公式，fxUSD 不变，xPOSITION 价值变为 $50，导致 LTV 为 94.7%（$900 债务 / $950 总价值），高于初始的 90% LTV。 为了维持 90% LTV，销毁公式为： 要销毁的 fxUSD = (债务 - 初始头寸价值 × 目标 LTV) / (1 - 目标 LTV) 这需要销毁 $450 的 fxUSD，并出售 $50 的抵押品到稳定池以避免坏账。销毁后，不变公式变为： x 杠杆 × $40（原始 $90 - $50）= $450 + $50，意味着 ~12 倍杠杆（实际上更低）。 fxUSD 作为平衡器，自动调整债务比率，帮助用户在通常会发生清算的市场中维持头寸。 对于空头头寸（sPOSITION），如果价格超过阈值，协议会出售部分抵押品以偿还债务，防止清算。 注意：协议仍然有清算线。如果价格超过/低于此阈值，清算将发生，因此用户必须保持风险意识。 低资金费率机制 在理解核心交易机制后，F(x) 的突出特点显而易见：一种具有较低清算风险的杠杆产品。另一个主要亮点是其低资金费率。 DeFi 中的资金费率是什么？ 在传统 DeFi 永续期货或杠杆平台（例如 Binance、dYdX）中，资金费率是多头和空头头寸持有者之间定期支付的费用，以平衡市场。它们补偿不平衡，确保永续合约价格与现货市场对齐。高资金费率可能会侵蚀利润，尤其是在波动市场中。 F(x) 协议如何降低资金费率？ 1. 没有传统资金费率机制：与永续期货平台不同，F(x) 不依赖资金费率来平衡多头/空头头寸。不变公式（C = S + L）动态管理杠杆和抵押品，避免持有者之间的定期支付。xPOSITION 和 sPOSITION 作为 NFT，由抵押品（xPOSITION 的 stETH/WBTC，sPOSITION 的 fxUSD）支持，消除了对交易对手资金费用的需求。 2. 杠杆的闪电贷：在创建 xPOSITION 或 sPOSITION 时，协议使用闪电贷借入资产（例如 USDC 或 stETH）以获得杠杆，而没有持续的借款成本。例如，$200 stETH 以 7 倍杠杆创建 $1,200 的 fxUSD，通过闪电贷，仅需一次性开通费用（例如 0.5%），没有持续的资金费率。 3. 抵押品收益抵消成本：xPOSITION 抵押品（例如 stETH）产生质押收益，分配给稳定池或用于抵消协议费用。这降低了维持杠杆头寸的有效成本，抵消了资金费率。对于 sPOSITION，fxUSD 抵押品是稳定的，不需要额外的资金支付，空头头寸通过稳定池流动性进行管理。 4. 稳定池和挂钩维护：稳定池（持有 fxUSD 和 USDC）通过套利吸收市场不平衡（在被低估时购买 fxUSD，在被高估时出售），维护 fxUSD 的 1:1 美元挂钩，而无需资金费率。在极少数情况下，如果 fxUSD 长期低于挂钩，xPOSITION 持有者可能会支付临时资金费用以激励稳定池存款，但这很小且通过套利或赎回迅速解决。 5. 自动再平衡降低清算成本：再平衡机制在 LTV 超过安全阈值时调整杠杆（例如，xPOSITION 的 88%），销毁 fxUSD 并出售抵押品以维持稳定，避免强制清算和其他平台常见的高资金费率。通过将头寸保持在安全杠杆水平，协议减少了对昂贵的手动干预或资金费率调整的需求。 6. 在正常情况下零资金费率：在正常市场条件下，xPOSITION 和 sPOSITION 不会产生资金费率，因为协议依赖于抵押品支持的杠杆和收益生成，而不是定期支付。这是与传统永续期货的一个关键区别，后者可能每隔几小时就会收取资金费率。 我将在未来的文章中介绍协议的其他功能。感谢阅读！ $FXN @protocol_fx