F(x) 協議研究文章 1：長期槓桿的最佳選擇 產品亮點 1. 透過 Fx 不變公式、抵押品收益、閃電貸和穩定池等機制最小化資金費率。 2. 利用再平衡 + Fx 不變公式在典型合約清算點動態調整，與其他永續交易平台相比，降低了清算風險。 最初，我將 F(x) 協議視為去中心化穩定幣產品。然而，隨著 F(x) 2.0 的推出和做空機制的引入，其核心功能已轉向永續去中心化交易所（Perp DEX）。與其他 Perp DEX 和 CEX 不同，F(x) 在其機制上展現出顯著的創新，吸引了許多「長期槓桿玩家」。 核心交易機制 為了避免與公式混淆，讓我們從做多和做空的例子開始： 例子 1：多頭頭寸 用戶 A 存入 $100 的 stETH 到 F(x) 協議，並開設 10 倍槓桿的多頭頭寸：協議透過閃電貸借入 $900，並鑄造 $900 的 fxUSD。 創建一個 xPOSITION，抵押 $100，整體敞口為 $1,000（$100 stETH + $900 fxUSD）。 如果 ETH 價格上漲 10%，頭寸的價值增加到 $1,100，獲得 $100 的利潤（$10 抵押品收益的 10 倍）。 如果 ETH 價格下跌，再平衡會銷毀 fxUSD 並出售 stETH 以維持安全槓桿。 例子 2：空頭頭寸 用戶 B 存入 $1,000 的 fxUSD 創建一個 3 倍槓桿的 sPOSITION 來做空 ETH：協議借入價值 $3,000 的 stETH，將其出售換取 fxUSD，並創建一個 sPOSITION。 如果 ETH 價格下跌 10%（stETH 價值降至 $2,700），用戶 B 以 $2,700 重新購買 stETH，歸還給協議，並獲得 $300 的利潤（扣除費用後）。 如果 ETH 價格上漲 10%（stETH 價值上漲至 $3,300），頭寸損失 $300，由 $1,000 的 fxUSD 抵押品覆蓋。 關鍵問題解答 什麼是 xPOSITION 和 sPOSITION？ xPOSITION（多頭）和 sPOSITION（空頭）是代表資產多頭和空頭頭寸的 NFT。目前，多頭頭寸為 ETH 提供高達 7 倍的槓桿，為 BTC 提供高達 10 倍的槓桿。抵押品（ETH 或 BTC）可以產生質押收益（例如，透過 stETH）。 這些機制如何運作？為什麼 A 可以以 10 倍槓桿鑄造 $900 的 fxUSD？ 這涉及核心機制：F(x) 不變公式 C = S + L，其中： C = 抵押品（或具有 x 槓桿的抵押品價值）。 S = 鑄造的 fxUSD。 L = xPOSITION 價值（等於抵押品價值）。 對於 A 的 $100 ETH 以 10 倍槓桿： 10（槓桿）× $100 ETH（抵押品價值）= $900 fxUSD（鑄造）+ $100 xPOSITION（抵押品價值）。 如果價格變化，機制如何運作？ 如果 ETH 價格下跌 5%，多頭頭寸的總價值降至 $950。根據不變公式，fxUSD 不變，xPOSITION 價值變為 $50，導致 LTV 為 94.7%（$900 債務 / $950 總價值），高於初始的 90% LTV。 為了維持 90% LTV，銷毀公式為： 要銷毀的 fxUSD = (債務 - 初始頭寸價值 × 目標 LTV) / (1 - 目標 LTV) 這需要銷毀 $450 的 fxUSD，並出售 $50 的抵押品到穩定池以避免壞帳。銷毀後，不變公式變為： x 槓桿 × $40（原始 $90 - $50）= $450 + $50，意味著 ~12 倍槓桿（實際上更低）。 fxUSD 作為平衡器，自動調整債務比率，幫助用戶在通常會發生清算的市場中維持頭寸。 對於空頭頭寸（sPOSITION），如果價格超過閾值，協議會出售部分抵押品以償還債務，防止清算。 注意：協議仍然有清算線。如果價格超過/低於此閾值，清算將發生，因此用戶必須保持風險意識。 低資金費率機制 在理解核心交易機制後，F(x) 的突出特點顯而易見：一種具有較低清算風險的槓桿產品。另一個主要亮點是其低資金費率。 DeFi 中的資金費率是什麼？ 在傳統 DeFi 永續期貨或槓桿平台（例如 Binance、dYdX）中，資金費率是多頭和空頭頭寸持有者之間定期支付的費用，以平衡市場。它們補償不平衡，確保永續合約價格與現貨市場對齊。高資金費率可能會侵蝕利潤，尤其是在波動市場中。 F(x) 協議如何降低資金費率？ 1. 沒有傳統資金費率機制：與永續期貨平台不同，F(x) 不依賴資金費率來平衡多頭/空頭頭寸。不變公式（C = S + L）動態管理槓桿和抵押品，避免持有者之間的定期支付。xPOSITION 和 sPOSITION 作為 NFT，由抵押品（xPOSITION 的 stETH/WBTC，sPOSITION 的 fxUSD）支持，消除了對交易對手資金費用的需求。 2. 槓桿的閃電貸：在創建 xPOSITION 或 sPOSITION 時，協議使用閃電貸借入資產（例如 USDC 或 stETH）以獲得槓桿，而沒有持續的借款成本。例如，$200 stETH 以 7 倍槓桿創建 $1,200 的 fxUSD，透過閃電貸，僅需一次性開通費用（例如 0.5%），沒有持續的資金費率。 3. 抵押品收益抵消成本：xPOSITION 抵押品（例如 stETH）產生質押收益，分配給穩定池或用於抵消協議費用。這降低了維持槓桿頭寸的有效成本，抵消了資金費率。對於 sPOSITION，fxUSD 抵押品是穩定的，不需要額外的資金支付，空頭頭寸透過穩定池流動性進行管理。 4. 穩定池和掛鉤維護：穩定池（持有 fxUSD 和 USDC）透過套利吸收市場不平衡（在被低估時購買 fxUSD，在被高估時出售），維護 fxUSD 的 1:1 美元掛鉤，而無需資金費率。在極少數情況下，如果 fxUSD 長期低於掛鉤，xPOSITION 持有者可能會支付臨時資金費用以激勵穩定池存款，但這很小且透過套利或贖回迅速解決。 5. 自動再平衡降低清算成本：再平衡機制在 LTV 超過安全閾值時調整槓桿（例如，xPOSITION 的 88%），銷毀 fxUSD 並出售抵押品以維持穩定，避免強制清算和其他平台常見的高資金費率。透過將頭寸保持在安全槓桿水平，協議減少了對昂貴的手動干預或資金費率調整的需求。 6. 在正常情況下零資金費率：在正常市場條件下，xPOSITION 和 sPOSITION 不會產生資金費率，因為協議依賴於抵押品支持的槓桿和收益生成，而不是定期支付。這是與傳統永續期貨的一個關鍵區別，後者可能每隔幾小時就會收取資金費率。 我將在未來的文章中介紹協議的其他功能。感謝閱讀！ $FXN @protocol_fx