Comprendre les Stablecoins - FMI (décembre 2025) Les stablecoins ont évolué vers la Banque de l'ombre 2.0 Ils sont effectivement des actifs "M+", des fonds du marché monétaire (MMFs) gouvernementaux tokenisés, qui étendent la hiérarchie du dollar américain à l'étranger Cependant, ils fonctionnent comme des véhicules de passage rigides, dépourvus de la capacité d'absorption des chocs ou des soutiens de liquidité officiels inhérents aux intermédiaires systémiques Ils fonctionnent comme des puits de liquidité pour les T-Bills, comprimant les rendements et extrayant des rentes de seigneuriage sans générer de crédit, tandis que la fragmentation réglementaire mondiale invite à un arbitrage juridictionnel massif 1. Structure et plomberie Le modèle commercial des stablecoins repose sur un arbitrage d'incitation spécifique qui les sépare des MMFs traditionnels La capture du "Float" : Contrairement aux MMFs traditionnels, les émetteurs de stablecoins ne rémunèrent généralement pas directement les détenteurs Cela crée un modèle économique distinct où les émetteurs capturent l'intégralité du carry (rendement) des actifs de réserve, principalement des T-Bills et des Repos, tout en déchargeant le risque de contrepartie et de liquidité sur l'utilisateur Friction de règlement (technique vs juridique) : Bien que le règlement sur blockchain semble instantané, le FMI souligne une déconnexion critique La finalité sur une blockchain est probabiliste (basée sur des mécanismes de consensus) plutôt qu'absolue. Cela découple le transfert technique de la finalité légale, introduisant un risque de litige existentiel en cas d'insolvabilité. Placement hiérarchique : Les stablecoins se situent comme des actifs "M+". Ils sont soutenus 1:1 par des actifs liquides, les positionnant au-dessus des cryptos non soutenues mais structurellement en dessous de l'argent des banques commerciales (M1) en raison de l'absence de soutiens publics comme l'assurance des dépôts 2. Dynamiques de marché : Les preuves de flux ...