ステーブルコインの理解 - IMF(2025年12月) ステーブルコインはシャドウバンキング2.0へと進化しました これらは実質的に「M+」資産、つまりトークン化された政府マネーマーケットファンド(MMF)であり、米ドルの階層をオフショアに拡大しています しかし、これらはショック吸収能力やシステム的な仲介者に固有の公式流動性バックストップを持たない、硬質なパススルー車両として機能しています これらはTビルの流動性の吸収源として機能し、利回りを圧縮し、セニョラージの地代を徴収するが信用を生み出さない一方で、世界的な規制の断片化は大規模な管轄権裁定取引を招く 1. 構造と配管 ステーブルコインのビジネスモデルは、従来のMMFと区別する特定のインセンティブアービトラージに依存しています 「フロート」キャプチャー: 従来のMMFとは異なり、ステーブルコイン発行者は一般的に保有者に直接報酬を支払うことはない これにより、発行者は主にTビルやリポを中心とした準備資産の全キャリー(利回り)を捉えつつ、相手方や流動性リスクをユーザーに転嫁する独自の経済モデルが生まれます 和解摩擦(技術的対法的差別): ブロックチェーン決済は瞬時に見えるが、IMFは重大な断絶を指摘している ブロックチェーン上の最終性は絶対的ではなく確率的(コンセンサスメカニズムに基づく)です。これにより技術移転と法的最終性が切り離され、倒産中の存在的訴訟リスクが生じます。 階層配置:ステーブルコインは「M+」資産として位置します。これらは流動性資産によって1対1で裏付けられており、無担保の暗号資産より上ですが、預金保険のような公的バックストップがないため、商業銀行マネー(M1)より構造的に下位に位置しています 2. 市場ダイナミクス:フローの証拠 ...