理解穩定幣 - 國際貨幣基金組織（2025年12月） 穩定幣已演變為影子銀行2.0 它們實際上是"M+"資產，代幣化的政府貨幣市場基金（MMFs），將美元的層級擴展到海外 然而，它們作為剛性通過工具運作，缺乏系統性中介所固有的緩衝能力或官方流動性支持 它們作為國庫券的流動性匯聚器，壓縮收益並提取貨幣租金，而全球監管的碎片化則引發了大規模的管轄套利 1. 結構與管道 穩定幣商業模式依賴於一種特定的激勵套利，將其與傳統的MMFs區分開來 "浮動"捕獲： 與傳統的MMFs不同，穩定幣發行者通常不直接補償持有者 這創造了一種獨特的經濟模型，發行者捕獲儲備資產的全部收益（收益），主要是國庫券和回購協議，同時將對手方和流動性風險轉嫁給用戶 結算摩擦（技術與法律）： 雖然區塊鏈結算看似瞬時，但國際貨幣基金組織強調了一個關鍵的脫節 區塊鏈上的最終性是概率性的（基於共識機制），而非絕對的。這使得技術轉移與法律最終性脫鉤，在破產期間引入了存在的訴訟風險。 層級定位：穩定幣作為"M+"資產。它們由流動資產1:1支持，將其定位於無擔保加密貨幣之上，但由於缺乏公共支持（如存款保險），在結構上低於商業銀行貨幣（M1） 2. 市場動態：流動的證據 ...