Я большой сторонник ценности распределения. Тем не менее, я не думаю, что мы можем наивно утверждать, что каждая компания, имеющая распределение, захочет вертикально интегрировать всю свою цепочку создания стоимости. Существует множество зрелых отраслей, где действующие компании с распределением предпочитают переменную структуру затрат. Отличный пример - полупроводники, где OEM-производители, как правило, не вертикально интегрируются, чтобы защитить себя от неблагоприятных последствий высокоциклического спроса. Я давно выступаю за вертикальную интеграцию в криптовалюте, потому что слишком долго отрасль была переориентирована на то, чтобы быть "тонким слоем." Маятник теперь качнулся слишком далеко в противоположную сторону, и мы предполагаем, что каждая компания с распределением захочет владеть всем. Как всегда, ответ сложен и будет зависеть от изменчивости спроса, требований к CAPEX и стратегического фокуса (является ли это основным?). Кратко - не стоит предполагать, что Robinhood и Coinbase захотят владеть всем, но вам следует быть настороженным, если вы предоставляете им инфраструктуру, и это составляет 80% вашего дохода.

Джим Барксдейл однажды сказал: "Я знаю только два способа зарабатывать деньги в бизнесе: объединение и разъединение." В первую эру криптовалюты мы наивно игнорировали возможность объединения (дефи-лего!). Теперь мы заново открываем магию объединения и специализации (Tempo, Hyperliquid, рынки прогнозов Robinhood). Я думаю, что в не слишком далеком будущем (может быть, через 3 года) мы пройдем через еще одну фазу разъединения, когда компании станут более разборчивыми в том, где они хотят играть.